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　　又一家中概股被做空机构对准。12月16日晚，浑水公布针对贝壳找房公布了一份77页的做空陈述，称贝壳像瑞幸咖啡，是一个宏大圈套，估量其第二季度和第三季度的支出数据被夸张了77%-96%，新居总买卖额（GTV）被夸张126%，存量房买卖额被夸张33%。

　　对浑水做空陈述，贝壳随后立场倔强回应称，确保财报数据的实在性和标准性，欢送各类查询拜访，但坚定任何机构的歹意做空举动。

　　受浑水做空动静影响，贝壳盘前一度大跌超10%。但在贝壳倔强回应后，股价当日逐步企稳，一度拉升涨超14%，当日开盘跌1.98%，报18.31美圆/股，总市值218亿美圆。

　　12月17日晚，贝壳针对控告公布具体声明，暗示“按照对陈述的开端核阅和评价，公司以为该陈述毫无究竟根据，存在大批究竟毛病、未经证明的陈说和误导性推测息争读。”

　　贝壳称，陈述也显现出浑水对中国的房产买卖行业缺少根本的认知。贝壳董事会已受权自力审计委员会对浑水陈述中的次要控告停止内部检查，并由审计委员会延聘的自力第三方参谋供给辅佐和倡议。

　　贝壳再次回应后，美国工夫12月17日贝壳股价开盘大涨5.68%，报19.35美圆/股，总市值231亿美圆。

　　停止今朝，浑水与贝壳“攻防大战”还没有有终极定论。不外，多位业内助士均暗示，做空对本钱市场来讲很常见，是成熟本钱市场的主要构成部门，也是公道代价发明的轨制性东西。可是歹意做空却有素质的区分，是一种以制作、夸张和扩展看空预期为特性的市场操作举动。

　　因而，浑水公布的陈述，是歹意做空仍是一般做空，对贝壳来讲将是完整差别的运气走向——从今朝市场反响来看，与浑水此前做空瑞幸咖啡市场分歧唱衰差别，绝大部门网友以为浑水在“碰瓷贝壳”。同时，外洋机构内部也呈现了定见不合，头部数据供给商如百观、Sandalwood、Yipit等公司，均对浑水做空陈述停止质疑。

　　01浑水VS贝壳24小时“攻防战”在浑水陈述对贝壳的控告中，虚增GTV和支出、虚报门店和中介数是此中控告重点。而贝壳的还击方法，则是在24小时内，针对陈述内容一一拆解复兴。虚增GTV和支出上，浑水编写了一个法式来搜集贝壳上的买卖数据，然后经由过程实地采访、实地考查和实体店查抄等方法，对成果停止抽查。据浑水陈述估量，贝壳2021年Q2-Q3的支出虚增了约莫77%-96%，新居GTV和存量房GTV别离被夸张126%、33%。

　　贝壳还击称，浑水抓取买卖量数据的办法是毛病的，其关于贝壳的新居买卖GTV和支出的计较存在严峻漏掉。“供给新居买卖通路有四条：1、链家门店；2、平台毗连门店；3、新居贩卖团队；4、其他贩卖渠道。而在其陈述中只计较了第1、二种方法，却漏掉了第3、四种方法。”贝壳称，不只云云，在预算第1、二种通路的GTV和支出上也有较着的成绩。

　　今后前“顶点贸易”对贝壳的跟踪来看，新居贩卖和其他贩卖其其实贝壳GTV中占有愈来愈主要的职位。在贝壳内部，各个大区均组建有新居奇迹部，好比新楼盘（新居）驻场，今朝各大雇用网站仍有新居贩卖团队的大批雇用——很奇异浑水没有留意到这一点。

　　别的，其他贩卖渠道在财报中也有所表现。按照贝壳2021年第二季度财报，新居GTV为4983 亿元，大批由联系关系署理和其他贩卖渠道拉动，为此贝壳向内部渠道付出的佣金分红达94亿元，同比大增51.4%，占总营收获本的一半。第三季度财报则显现，第三季度参加平台ACN收集的门店有29%来自公司的新居贩卖外渠“房江湖”，这一比例在第二季度为22%。

　　存量房买卖GTV和支出上，贝壳称浑水抓取的买卖量数据严峻失实且存在漏掉，并不是来自公司的真正数据，且未利用贝壳真实的存量房套均价，而是拔取内部套均价停止恍惚替换。操纵5月25日～8月8日这76天的数据，来模仿2021年第二季度，存在很强的客观臆断性及误导性。

　　贝壳重申，2021年第二季度和第三季度，公司新居买卖GTV别离为4983亿元和4101亿元，新居交流衣务支出别离为139亿元和113亿元；期内存量房买卖GTV别离为6520亿元和3782亿元，存量房交流衣务支出别离为96亿元和61亿元。

　　在贝壳上，除链家，另有大批加盟中小掮客品牌。按照第三季度财报，停止9月末，贝壳门店数目为53946 家，比一年前增加20.2%，活泼门店数目约莫49468 家。

　　贝壳门店同样成为浑水偷袭工具。浑水称，停止2021年第二季度末，贝壳门店总数最少夸张了23%。浑水还质疑贝壳虚报中介人数。好比，贝壳宣称上海具有2.1万个掮客人，但工商查询显现只要9998个，这表白贝壳明显虚增其掮客人数目。

　　贝壳还击称，因信息源不完好，陈述提到的门店数、掮客人数的权衡办法存在比力较着的瑕疵。贝壳App首页“找掮客人”功用没法找到新居专岗掮客人，这类掮客人可在 “新居”频道的子页面找到，明显浑水并未意想到这一点。同时，该频道中的新居掮客人另有权益挑选不合错误外展现本人。

　　别的贝壳称，陈述关于公司的其他控告，包罗收买、研发用度，也是没有按照的，由于它们基于不完好的数据、毛病的预算办法、没有根据的揣测和对行业理论的毛病了解。

　　02压服力不敷，歹意做空偏向较着？虽然浑水与贝壳各不相谋，但从国表里市场来看，与瑞幸此前被做空较着差别，险些一边倒挑选撑持贝壳，以为浑水陈述有较着歹意做空偏向。“作为专业的对冲基金司理，我们对做空机构并没有偏见。中国上市公司中，确实有一小部门害群之马，以至有造假专业户，不竭坑害投资人。”河东资产结合开创人兼首席投资官傅刚夸大暗示。

　　在傅刚看来，浑水对贝壳的一些控告细节难以站住脚：好比控告门店交社保的人数，和贝壳宣扬的署理人数目不契合。“根据上述逻辑，拥无数百万骑手的美团，就是一家空壳公司。”

　　别的，浑水控告镇江一个凤凰城门店售卖间隔95千米传扬州新居的楼盘是造假，“看来浑水不晓得扬州镇江曾经一体化，在贝壳系统中，跨地区卖房早是通用操纵。”

　　实践上，地产掮客行业与咖啡行业实践状况判然不同，差别统计办法，需求用差别数据去停止穿插考证。

　　好比，对贝壳来讲，北京、上海、郑州、重庆等一二线都会才是主疆场，浑水以廊坊举例，样本数目、实例阐明性都不算太强。

　　中信证券就以为，端口使用和网站查询，不克不及用来揣测掮客人的数目；楼市持久处于萎缩形态的廊坊，对天下楼市完整没有代表性；新居渠道营业自己向中小中介开放，故而不克不及以数店面的方法来推算新居买卖量。

　　数据机构Yipit Data、百观科技均以为，浑水统计掮客人数方法能够只能代表部门都会50%的掮客人总数，由此根底上得出的门店数有能够不完好。

　　“在中国，比拟各类阐发陈述，最有威望性的仍是网签。”多位业内助士暗示，不论是买新居仍是二手房，城市碰着网签注销和存案环节。这个环节是房地产办理部分强迫请求，在天下范畴联网，以根绝一房二卖等风险。

　　可是，浑水公司的调研数据，却没有从最威望渠道动手，也缺少更多第三方数据的支持，其仅仅以爬出来的房产成交套数，乘以该都会均匀房价，但实践上，房产行业和消耗操行业完整差别——差别于瑞幸咖啡每杯价钱天下不异，房产中介行业即使统一小区、统一楼层，每套衡宇成交价钱均差别，这意味着浑水的查询拜访数据大概存在较大偏向。

　　因而，比之前蹲点瑞幸门店的数据，其可托度大打扣头。别的，在研讨机构看来，衡宇买卖不比其他商品买卖，其触及庞大的产证申领和衡宇买卖税费的付出。“中介平台想经由过程刷单虚增GTV，难度相称高。”

　　别的有业内助士以为，贝壳没有须要在这个工夫节点作假——受疫情、政策大情况等多重影响，美国本钱市场如今对中概股其实不友爱，中概股掀起一波接一波的回归潮。留在美股的中概股也都蒙受大幅震动，贝壳本年股价从80美圆颠仆了今朝的20美圆阁下，下跌70%。“瑞幸故事并未多久，如今生怕很难有中概股敢去迎风作案。”

　　不外，在中概股之时做空，却契合浑水一向风格。包罗易居研讨院智库中间研讨总监严跃进在内的多方人士以为，此类陈述有很较着歹意做空偏向，需求投资者警觉，“近期要防备国际本钱市场歹意做空的各种操纵，以不变中国房地产相干企业的妥当开展。”

　　比方，2011年浑水公布陈述做空中概股“展讯通讯”后，遭到后者还击与廓清。以后，浑水开创人卡尔森·布洛克认可，浑水公司对展讯通讯公司的财政陈述“有曲解”，首度在做空中认错。

　　1年后，对和浑水一样出名的香橼公布的做空陈述的质疑，到了一触即发境界。立异工厂开创人李开复揭晓文章，质疑香橼缺少对中国搜刮市场的根本了解，如将搜狗旗下搜刮和拼音混成一个产物，成心歪曲数据等。

　　03利字当头，浑水此次难“摸鱼”许多时分，做空机构挑选的工具、机会，和对做空工具市场营业的理解水平让民气存疑虑。那末，浑水为什么要公布较着歹意的做空偏向陈述？做空只是本钱市场的一种运作手腕，接纳这类运作手腕没有任何成绩。在国际做空场上，券商与律所、查询拜访机构结合起来的做空机制，曾经是成熟财产链。但成绩是，做空机构对中概股的做空，多年来不管伎俩，仍是目标，多数已超越一般手艺范围。

　　这与做空机构红利形式有关。以浑水研讨、香橼研讨为例——做空机构先发明成绩公司并动手查询拜访，完成做空陈述后，向券商借入标的公司的股票并卖出，以后公布做空陈述，等候成绩公司股价大跌后，低价购入股票还给券商。简朴来讲，就是在基金撑持下，操纵一些混淆黑白的伎俩经由过程卖空红利。

　　早在2012年8月，中国企业家在李开复领衔下来了一次个人发作。李开复结合60多位高管、投资者与企业家，联名责备香橼等做空机构“将进犯目的瞄准那些没有任何成绩或只要少少成绩的正当中国公司”，称他们“无耻地分布谎话，由于他们分明美国读者没法考证真伪”，责备香橼做空陈述从“棍骗投资者”中取利。

　　这一点，卡尔森·布洛克就曾绝不粉饰本人经由过程公布做空陈述来赢利的究竟。“很较着，他人幸亏越多，我赚的就越多。”布洛克暗示，本人会将报揭发给本人的客户，与此同时将本人的资金停止响应的操纵。

　　善于说一口流畅一般话的布洛克，结业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海，就任于一家美国律所；2008年兴办了一家仓储物流公司；2010年兴办浑水，取名自“趁火打劫”，次要做空在外洋上市的中国观点股。

　　2010年6月，当布洛克方才注册建立浑水后，一面向券商借来4000美圆的东方纸业股票期权，一面立马公布做空陈述，指出东方纸业虚造营业、财政造假等一系列罪名，就此一战成名。

　　停止今朝，浑水共做空超越19家中概股，包罗分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，和芝华仕沙发的母公司敏华控股等。

　　普通来讲，被浑水做空后的中概股，面对三种差别终局：私有化退市、被摘牌债权缠身，大概浑水“摸鱼失利”中概股股价不降反涨。

　　固然，苍蝇不叮无缝蛋，部门中概股本身有成绩，也是做空机构频频到手缘故原由。浑水近期最“胜利”的一次做空是针对瑞幸咖啡。

　　2020年1月尾，浑水公司公布针对瑞幸咖啡的沽空陈述，指出瑞幸咖啡在运营数据上存在作假和狡诈举动，夸张了门店商品的贩卖量，将2019年3、四时度的逐日商品销量最少夸张了89%和88%。同时，又经由过程夸张告白收入，虚报除咖啡外其他商品的占比来袒护单店吃亏的究竟。

　　2020年4月，瑞幸咖啡发文认可造假举动，在2019年第2到第4季度虚伪买卖22亿元，随即股价大跌，终极于客岁6月退市。

　　2019年7月，浑水曾在一周以内持续三次针对安踏体育公布做空陈述。次要的三项控告别离是，利润率太高是经由过程机密掌握经销商完成，财政造假和机密剥离公司优良资产。

　　安踏体育几次被做空，缘故原由是该公司比年来功绩高增加。终极，浑水惨败而归——在安踏对相干沽空逐个回应后，公司股价频频创出汗青新高，最高涨到近80港元高位。

　　同时，因为法令缺失，做空机构游离在羁系灰色地带，因而被愈来愈的投资人士、中小股东以为，是损伤投资者长处的“吸血鬼”。

　　做空机构游离法令羁系很能够将成汗青——克日据外媒动静，美国司法部颁布发表睁开刑事查询拜访，严查机构卖空举动，此中包罗做空中概股著称的浑水公司，浑水、香橼均在承受检查之列。

　　本年1月，有着20年汗青的做空机构，公布上百份做空陈述，以激进做空著名的香橼颁布发表，不再追求做空时机，而是专注于做多。

　　不管怎样，贝壳不是瑞幸咖啡，做空对浑水公司来讲更谈不上自我品德标榜。基于样本拔取压服力不敷，和对中国房产中介市场的不睬解，浑水是胜利摸到贝壳“这条鱼”，仍是再次激发本身信赖危急？